El Regreso de las Pascuas y los Mercados

Luis A. Sepúlveda MERCADOS FINANCIEROS

En este inicio de semana después de las pascuas los mercados se han comportado prácticamente laterales con ligeras caídas influenciados por varios factores como son el recorte de producción de petróleo de la OPEP lo que ha añadido presión a las perspectivas de inflación en Europa, Bancos centrales aun con tonos hawkish.

Por ejemplo el banco central de Nueva Zelanda con un tono más duro subiendo 50 puntos básicos en lugar de 25 puntos. Pero por otro lado hay varias referencias macro en Estados Unidos que dan un respiro a los mercados, esto último será lo que determine la evolución de las bolsas en esta y la próxima semana ya que tendremos las 2 variables que marcan el rumbo de la política monetaria de la fed, el empleo y la inflación.

La variable determinante de la semanas será la inflación, la cual se publicará el miércoles 12, como hemos visto en la inflación europea la lectura en general desacelerará y debería seguir esta tendencia en futuros registros principalmente debido al efecto básico, se espera que se sitúe en 5.2% desde 6%, así nos encontraremos con un contexto de inflación prácticamente al 5% y con los tipos de interés prácticamente también al 5% lo cual es algo compatible, esto implicaría una nueva subida de tipos de la FED hasta el rango 5% – 5.25% o incluso ninguna subida de tipos lo cual es menos probable, esto es creíble si la subyacente empieza a reaccionar, ya estamos viendo la reacción de la lectura general pero al igual que sucedió cuando la lectura general empezó a repuntar la variación de la tasa subyacente va con cierta tendencia de baja, con un tendencia de unos 3 meses.

La otra variable que vuelve a escena son los resultados empresariales, la próxima semana dará comienzo la publicación de los resultados del primer trimestre de 2023 en Estados Unidos, la realidad es que se espera un trimestre francamente malo con contracción de BPAS (es el resultado de dividir el beneficio neto de una empresa entre el número de acciones totales durante el año) entre el 6 y 8% esto puede jugar a favor ya que las expectativas están muy bajas lo que facilita que haya sorpresas positivas y porque las empresas comenzarán a dar una visión más positiva sobre la segunda parte del año.

La Treasury y el T-bond ha bajado considerablemente durante estos días situándose en el 2% y 3.3% respectivamente por lo que podríamos ver un movimiento de corrección en las próximas semanas.

Este será el peor trimestre en términos de BPAS en Estados Unidos mientras que Europa va con cierta tendencia de baja y los pobres resultados llegarán en el segundo y en el tercer trimestre, esto irá reduciendo progresivamente la diferencia de rentabilidades que acumulan el S&P500 y el EUROSTOXX50, las primeras compañías americanas en publicar serán los bancos en concreto JPMorgan y Wells Fargo para los que se espera un crecimiento de BPAS de en torno al 30% y esto daría cierta tranquilidad.

Por tanto, con estas variables tendremos un balance de semana positivo, una estrategia pro riesgos tiene sentido seguir posicionándose en renta variable si el miércoles la inflación americana no da un susto, la subyacente irá con cierta tendencia de baja por lo que cada vez estamos más cerca del final del ciclo de subida de tipos y los resultados mejorarán progresivamente. Por tanto, el balance es positivo para las bolsas, aunque veamos cierto sentimiento errático en el corto plazo tras el buen inicio de año.

Por la parte de renta fija, en las últimas semanas hemos tenido bastante movimiento en el mercado de bonos debido a las intervenciones del Sillicon Vally Bank y el Signature Bank en Estados Unidos a la adquisición de credit suisse por parte de UBS de las pérdidas en los bonos AT1 uno de Credit Suisse, este cóctel ha situado a la volatilidad como la tónica dominante situándose en niveles superiores incluso a los alcanzados en una pandemia.

Hay 2 factores clave que juegan a favor de los bonos;

1) Unos niveles de rentabilidad atractivos y los riesgos que afectan a la valoración se mueven a la baja en primer lugar tras una década de tipos cero, tipos negativos la rentabilidad actual es interesante en términos absolutos frente a la media histórica y en términos relativos frente a la rentabilidad por dividendo de las bolsas, sí es verdad que la Treasury y el T-bond ha bajado considerablemente durante estos días situándose en el 2% y 3.3% respectivamente por lo que podríamos ver un movimiento de corrección en las próximas semanas si el mercado se estabiliza sobre todo por el lado del sector financiero, la buena noticia aquí es que los bonos soberanos cumplen su función de activos refugio cuando hay incertidumbre.

2) En segundo lugar los riesgos que afectan a la valoración se mueven a la baja por un lado el ciclo de subidas de tipos se acerca a su fin, la fed sube 25 puntos, pero se acerca al nivel marcado en su diagrama de puntos, el diagrama que dibuja sus perspectivas y el BCE sigue defendiendo que su objetivo principal es la inflación, pero evita comprometerse con más subidas de tipos.

Por otro lado, la inflación, se mantiene en niveles elevados, pero ya ha tocado techo y se observa un cambio a mejor nivel, aunque el camino hasta alcanzar niveles más bajos sea irregular.